Economie européenne

13 novembre 2011

Perspectives d’inflation et ‘inflation breakevens’

Les perspectives d’inflation sont un élément clé de la politique monétaire. Elles font en ce moment l’objet d’un vif débat public, et cela aussi bien dans la zone Euro qu’en Grande Bretagne ou aux Etats-Unis. Les marchés financiers nous fournissent un instrument simple pour estimer les perspectives d’inflation: les ‘inflation breakevens’.

De quoi s’agit-il? Plusieurs états ont émis des obligations indexée sur des indices des prix à la consommation. Ces obligations payent annuellement un coupon exprimé en pourcentage du principal. Mais à la différence des obligations normales, le principal ne reste pas fixe mais est indexé à un indice des prix à la consommation (infos sur les obligs indexées françaises ici).

Comme la valeur du principal augmente en fonction de l’inflation, le rendement obligataire demandé par les investisseurs est bien inférieur à celui demandé pour les obligations normales. En fait, la différence entre les rendements des obligations normales et ceux des obligations indexées de même maturité va refléter les attentes d’inflation des marchés financiers. C’est cette différence de rendement obligataire qu’on appelle ‘inflation breakeven’.

Les ‘inflation breakeven’ ne sont pas parfait. Tout d’abord, les marchés financiers peuvent bien entendu se tromper. Mais gardons tout de même en tête que les investisseurs  professionnels qui investissent dans les obligations s’y connaissent en général plutôt bien en matière d’inflation. Par ailleurs, et sans entrer dans les détails, les ‘inflation break-even’ ont certains biais. Ce qui fait que les ‘inflation breakevens’ sont en fait légèrement différents des véritables attentes d’inflation des marchés financiers.

Mais pour le commun des mortels, la précision des ‘inflation breakevens’ est bien assez satisfaisante. Et plus que le niveau absolu des attentes d’inflation des marché financiers, ce sont les évolutions de ces attentes qui nous intéressent. J’ai donc créé une page spéciale pour pouvoir suivre les principaux ‘inflation breakevens‘. Est-ce que le quantitative easing  de la Fed a fait explosé les attentes d’inflation aux Etats-Unis par exemple? Avec un ‘inflation breakeven’ de 1.8% entre obligations indexées et obligations normales à maturité de 5 ans, ce n’est clairement pas ce à quoi les marchés financiers s’attendent.

Etats-Unis - Inflation break-even 5 ans

Exemple quantitif

Supposons que la France fasse aujourd’hui une émission d’une obligation indexée de maturité de 5 ans et d’une obligation normale de la même maturité. A l’émission, Le principal des deux obligations est de 1000€.

Supposons que, lors de l’émission, le taux d’intérêt sur l’obligation normale soit fixé à 3%, et celui sur l’obligation indexée à 1%. L’inflation  breakeven’ serait donc de 2%. Les deux tableaux ci-dessous sont calculés de telle sorte que ces deux obligations donnent exactement le même rendement total aux investisseurs. On peut voir que, dans ce cas, l’inflation doit en fait être un peu inférieure à 2%, càd 1.87% en moyenne sur 5 ans. Un des biais des ‘inflation breakeven’.

Obligation normale

nov 2011 nov 2012 nov 2013 nov 2014 nov 2015 nov 2016
Principal [1] 1000 1000 1000 1000 1000 1000
Taux d’intérêt [2] 3% 3% 3% 3% 3%
Coupon [1] x [2] = [3] 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0

Obligation indexée

nov 2011 nov 2012 nov 2013 nov 2014 nov 2015 nov 2016
Principal avant indexation [1] 1000 1000 1000 1000 1000 1000
Indice des prix à la consommation [2] 100.00 101.98 103.94 105.88 107.80 109.71
Inflation annuelle [2]t / [2]t-1 – 1 = [3] 1.98% 1.92% 1.87% 1.82% 1.77%
Principal après indexation [1] x [2] = [4] 1000 1020 1039 1059 1078 1097
Augmentation du principal [4]t – [4]t-1 = [5] 19.8 19.6 19.4 19.2 19.0
Taux d’intérêt [6] 1% 1% 1% 1% 1%
Coupon [4] x [6] = [7] 10.2 10.4 10.6 10.8 11.0
Rendement total [5] + [7] = [8] 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0
Publicités

Laisser un commentaire »

Aucun commentaire pour l’instant.

RSS feed for comments on this post. TrackBack URI

Laisser un commentaire

Entrez vos coordonnées ci-dessous ou cliquez sur une icône pour vous connecter:

Logo WordPress.com

Vous commentez à l'aide de votre compte WordPress.com. Déconnexion / Changer )

Image Twitter

Vous commentez à l'aide de votre compte Twitter. Déconnexion / Changer )

Photo Facebook

Vous commentez à l'aide de votre compte Facebook. Déconnexion / Changer )

Photo Google+

Vous commentez à l'aide de votre compte Google+. Déconnexion / Changer )

Connexion à %s

Propulsé par WordPress.com.

%d blogueurs aiment cette page :